“六看平安好医生：连亏六年，管理层震荡，市值为何突破千亿？”

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资料来源:节点财经

又到了一年的财报季，有些喜忧参半，资本市场会根据不同的表现给出高低不均的分数。

从2月2日开始，平安集团在春节到来之前，陆续向市场公布了各子公司的成绩单。

中国平安( 79.250、1.12、1.43% )、上海家华、平安银行( 23.820、-0.76、-3.09% )全部实现盈利，股价强势上涨，只有平安好医生( 01833.hk )亏损“紧缚”

通过收益、利润、费用、领域空之间等多个数据，我们将全面分解平安好医生提交的这份财务报告。

/01/看利润:连续6年亏损

的“开局难”，几乎在所有行业都受到了不同程度的冲击，但对互联网医疗来说是个例外。

疫情引起人们对健康的空前重视，出行限制又要求人们在线医疗。

在这样的背景下，年平安好医生的营业收入比去年同期增长35.5%，达到68.66亿元。

对此，董事长方蔚豪在业绩发布会现场毫不隐瞒地表示:“年的公共卫生状况促进了人们在线诊疗和在线买药的习性，并持续受益于平安好医生等网络医疗公司。”

从长远来看，从自己公布的财务数据年开始，平安好医生的收入一直保持向上的趋势，从2.79亿元增加到68.66亿元，cagr为70.5%。

但是，不可否认的是，企业收益增长迅速放缓。 年，平安好医生收入增长率达到115.83%、210.56%，年骤降至78.68%。

但是，收入大幅增加，平安好医生的利润依然“掉链子”。

全年净亏损9.48亿元，比2019年扩大29.25%，剔除汇率波动和员工期权的影响，经调整净亏损5.16亿元，比2019年减少25.8%。

翻开财务报告，这是平安好医生第六年的损失年，合计损失额近47亿元。

资料来源:平安好医生财务报告，东方财富choice

利润指标方面，年平安好医生毛利率为27.15%，比上年上升4.02个百分点，但与过去40%左右的水平相比整体下跌。

关于持续亏损问题，平安好医生在2019年以来疫情影响和政策效益的推动下，新闻网络医疗领域进入高速发展新阶段，企业抓住机会进行战术升级，加大投入，是未来中国规模最大、竞争力最强的一个因 在这种形势下，加大投入相对于整体盈亏平衡点的到来有一定的滞后。

他说短期内要么平安地成为医生，要么看不到盈利的希望。 中泰国际证券预计，未来2-3年安全医生重要投入期将持续，亏损将持续。

/02/看收入结构:核心业务增长明显，依靠平安集团的“喂食”

平安好医生经营自建的一站式医疗健康平台(包括移动应用和wap网站)，以为客户提供快速问诊、在线用药开发、闪光药购买等在线医疗服务为主要业务，根据模式不同，开展

近年来，互联网医疗在网上对以前流传的医疗服务的渗透速度加快，企业的首要运营数据得到了提高，从而受益匪浅。

截至年底，企业注册客户数达到372.8百万人，比2019年底增长18.3%，日咨询量比去年同期增长23.9%，达到90.3万人。

在活动用户和付费客户方面，年12月，平安好医生月活动用户数达到72.6百万人，比去年同期增长8.5%，12月付费客户数达到400万人，比去年同期增长34.1%。 年企业平均支付顾客购买率达到4.9%，比去年同期增长0.9个百分点，其中医疗费顾客占有率为35.1%，比去年同期增长6.4个百分点。

图片来源:平安好医生财务报告

在医院和医疗队伍建设方面，截至年底，企业医疗健康互联网已覆盖160多家医美机构、430家中医诊所、近2300家体检中心、近1800家牙科诊所、2000多家线下健康监护机构、5万多家诊所和15.1万家门店。 拥有自己医疗团队的2247人，比2019年底增加838人，外部合同医生增加21116人，比2019年底的5381人增加15735人。

在上述良好数据的铺垫下，年平安好医生的各业务板块也可以表现一点。

其中，核心业务在线医疗记录营收15.65亿元，同比增长82.4%，占总收入的比重从2019年的16.9%上升到22.8%。 费用型医疗、健康商城、健康管理和交流收入分别为13.83亿元、37.14亿元和2.04亿元，同比增长24.3%、28%、5.7%。

资料来源:平安好医生财务报告

从客户和收入来源的渠道来看，平安集团仍然是企业最大的“金主”，这也是平安好医生一直被外界诟病的地方。

截止到年末，平安好医生注册客户的49.3%来自“平安集团插件”。

收入方面更为客观:在线医疗业务15.66亿元的收入中，5.8亿元的销售额来自“平安集团综合金融带动公司客户互联网”的公司客户，约占在线医疗业务收入的4成。

/03/看期间费用:汇率损失增加造成的损失

收入还可以，但是净损失没有变窄，为了期间费用做“妖”吗？

年，由于佣金和销售费用的增加，平安好医生的销售和营销支出达到15.87亿元，比2019年的12.07亿元增长31.5%。

管理费用为10.17亿元，比2019年10.75亿元下降5.4%，占管理费用总收入的比重从2019年的21.2%降至6.4个百分点，至去年的14.8%。 这部分费用主要涉及管理层薪酬支出，外界猜测可能与年平安好医生高管团队调整有关，此外，企业财务费用从54.63%大幅降至599.3万元。

这些数据表明，平安好医生销售费用增长率低于收入增长率，管理费用和财务费用下降，期限费用表现的相对抑制不是净损失扩大的原因。

其财报显示，亏损增加的首要原因是人民币大幅升值导致外汇资产汇兑损失增加，海外合营企业规模增加导致亏损增加。

确实，年末，平安好医生的账上有总价值60亿元人民币的美元和港币的现金等价物。 过去一年，人民币大幅升值，平安好医生为此承担了3.68亿元的汇兑损失，上年为汇兑收益4.01亿元。

/04/看球队:管理层不停摇摆

在过去的一年里，平安好医生管理层团队经历了一连串的巨大地震。

年5月，平安好医生在香港证券交易所发表补充公告，表示因首席执行官王涛履行管理职责未达到董事会期望，经董事会决定，自年5月15日起免去王涛理事会主席等职务。

另外，据财新报道，同时被免职的有董秘、首席执行官( coo )、首席产品官( cpo )、首席技术官( cto )等多位管理层。

据悉，王涛担任阿里巴巴集团技术副总裁，是马云早期的“五虎将”之一。 年，王涛受马明哲邀请加入平安集团，年8月创立平安健康网络股份有限公司(平安好医生在中国的经营实体)，就任董事长兼首席执行官，之后率领平安好医生于年5月在香港上市。

值得观察的是，早于2019年底，平安好医生的高管队伍不断变化。

2019年11月至年2月间，企业非执行董事李源祥、罗肇华、窦文伟、王文君相继宣布离职。

王涛退出后，平安好医生上市之初的董事会名单上只有余姚波和蔡方两个老成员，王涛的地位由平安系老部接任方蔚豪。

面对频繁的人事变动，当时平安好医生对外表示:“通过现有的公司治理、经营管理决策机制，个别管理层的变更不会影响企业的正常经营和管理。”

但是，资本市场还是反映出了必要的担忧，企业股价去年5月18日盘中一度下跌10点以上，5月19日继续下跌。

/05/看股价表现:估值高吗？

年5月，成立仅3年，就摘得全球ai医疗科技第一股桂冠，平安好医生在香港证券交易所挂牌，发行价54.80港元。

虽然名声很高，但此后平安好医生股价表现不如意，下跌，至2019年1月创历史最低23.6港元/股，市值比上市之初减少一半以上。

从2007年开始，新型冠状病毒大爆发催化在线诊疗迅速发展，平安好医生的客户数据爆炸性增长。 市场资料显示，年一季度，平安好医生全域流量达到6700万，同比增长22%，其客户粘性稳定居领域首位，超过同类app，如春雨医生、微医、好医生在线、丁香园等。

在政策层面，2019年国家医保局形成“互联网+”医疗服务收款和支付政策初稿，线上诊疗、互联网医院等线上医疗业务迅速发展，意味着年将受益于政策落地期。

多利益因素传到资本市场，平安好医生股价高如芝麻开花节，企业市值继去年4月15日首次突破千亿港元大关后，于8月3日以135港元/股的速度“大跃进”至1500亿港元。

截至2021年2月8日收盘，平安好医生股价为105.2港元/股，比去年同期增长超过50%，营销率超过14，市值为1206亿港元(约1003亿元人民币)。

图片来源:东方财富

对于赤字的业绩，现在平安好医生的评价不低。

与同行业竞争对手相比，京东健康上半年非国际财务报告标准利润为3.7亿元，每年上涨46%。 阿里健康净利润从去年同期的亏损110.2万元增加到利润2.83亿元，业务从投资期走向收获期。

只有平安好医生没有盈利的迹象，收入的体量与京东健康和蚂蚁健康大不相同。

随着疫情结束，经济、生活恢复正常，当初暴涨的流量可以保留和沉淀多少，能转化为多少收入？ 这才是平安好医生必须思考和应对的问题，也是股价面临的考验。

/06/看路线:拥挤，同质化严重

网络医疗一定是近年来景气较高的课程之一。

根据大数据观察企业analysys易观对外发布的《新闻网络医疗领域年报》，2019年中国移动医疗市场规模为1336.88亿元，同比增长35.6%。 受年疫情影响，市场规模将达到2000亿，同比增长46.7%，为年来最高增长率。

另一方面，疫情驱动产业新变局引发了国家去年9月《关于以新业态新模式引领新型费用加快发展的意见》，积极发展互联网健康医疗服务，分时段诊疗、互联网诊疗、电子处方流转、药品互联网

在“风口”下，等待机会而行动的人不在少数。 企业调查数据显示，年一季度网络医疗相关公司注册量比去年同期上升62%，二季度注册量达到4.4万家，环比上升134%。

综合计算，年上半年网络医疗相关公司增加6.3万家，该数据比2019年同期增长153%。

加上早期布局微医、丁香园等专业的网络医疗平台，腾讯、百度、阿里、京东等网络巨头跨境进入，来自不同细分行业的香雪制药( 7.580、0.25、3.41% )

而且这又是一个严重的同质化领域，大多数房子全天候服务，医+药线上服务的闭环是“噱头”，烧钱获取越来越多的流量。

如何与众不同，如何平衡流量与收益，如何解决顾客的难题，是平安好医生也应该在整个领域考虑的问题。

回归股价，从短期来看，取决于政策红利，平安好医生的股价有望继续维持在高位。 从长远来看，股价上涨的动力将摆脱“流量模式”，跌入业绩，由赤字转为盈余，或站稳100元之上，有机会向上增长。

(责任:田云绯)

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