““缩表”与紧缩不能混为一谈”

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如果不能理解中央银行的资产负债表是什么、内容是什么，就不要单纯地把“缩影”和流动性划等号

“缩编”和紧缩在表面上看起来是一样的，但影响因素、实际效果不同，所以应该全面、客观地看待

最近，央行的“缩影”成为备受瞩目的话题。 目前央行的一系列方法是“缩影”，认为流动性紧张，导致“缺钱”。 如果不能理解央行资产负债表是什么、内容是什么，就不要单纯地把“缩影”和流动性划等号。

缩编”所说的“表”是指央行的资产负债表。 简而言之，资产负债表显示的是央行的“家底”。 许多先进经济区块的央行，如联邦储备系统，资产负债表上显示的资产家是央行购买的国债等各类资产，负债者首要是基础货币。

最接近联邦储备系统的大规模“扩表”发生在国际金融危机期间，联邦储备系统通过量化宽松政策投入大量基础货币，资产负债表规模从2007年国际金融危机前的不到9000亿美元扩大到了去年的4.5万亿美元。 随着美国经济的复苏，联邦储备系统开始缩小资产负债表的规模，也就是“缩影”。 然后，联邦储备系统逐渐加息，开始收紧市场流动性。

正是因为看到了联邦储备系统“缩影”的一系列动态，很多人才开始特别关注中国央行资产负债表的一些变化。

年2月和3月底，中国人民银行资产负债表比1月底分别下降0.3万亿元和1.1万亿元。 过去十年，总体而言，中国央行的资产负债表有所扩张。 光是看到这个简单短时间的数据，很多人就得出结论，和联邦储备系统一样，我国央行也在“缩编”，流动性就会收紧，市场上的钱就会不够用。

需要注意的是，中国的这张表和联邦储备系统的资产负债表中“放入的东西”不同。 央行发布的一季度货币政策执行报告显示，我国央行资产负债表的部分变化受外汇占款、不同货币政策工具的选择、财政收支乃至春节等季节性因素的影响，而且作为快速发展中经济区块，金融改革和金融调控模式的变化也影响了央行资产负债表

从季节性因素之一来看，由此引发的央行“扩表”“缩表”现象实际上每年都有发生。 由于现金发行的增加会减少银行系统的流动性，央行需要相应地进行补充。 现金发放和超额准备金记录在央行资产负债表的基础货币项下，从而导致央行“扩表”。 节后现金回收笼，通过补充银行系统的流动性，央行可以相应减少流动性投入，表现为其他存款性企业债权的减少，春节前出现了央行“扩大表”节后的“缩表”现象。

具体来说，年春节正好在1月底，春节前现金大量投放，当月现金发行增加2.2万亿元，如果不考虑其他因素，央行将会导致相应的“扩散表”。 春节后2月的现金回收为1.7万亿元，如果不考虑其他因素，央行将会造成相应的“缩影”。

因此，中国央行的“缩影”并不一定意味着紧缩银根。 从表面上看，年中国央行为“缩影”，年资产规模缩小2.04万亿元，同期基础货币缩小1.77万亿元。 但是，在此期间，央行4次下调存款准备金率，因此实际上货币乘数在上升。 年，中国广义货币供应量同比增长13.3%。

因此，“缩编”在表面上与紧缩相同，但影响因素、实际效果不同，应该全面、客观地看待这一点。 曾任中国人民银行统筹司司长，现任中国人民银行参事盛松成也强调“缩表”和紧缩不一样。

近来，随着各项金融监管政策的出台，金融结构正在积极调整自身的资产结构。 这是因为短期内出现了利率上升的现象。 “在加强金融监管、降低社会整体杠杆作用的过程中，有利率上升的过程。 但是，如果能够按照市场规则执行，利率又有下降的过程。 ”清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵说。

“缩影”并不意味着货币政策方向发生变化，货币政策无法大幅收紧，也没有放松的条件。 今年，货币政策仍要保持中性，并且要兼顾多项目标:提供信贷合理增长所需的流动性支撑，防止信贷急剧扩张和杠杆率进一步上升，加强金融监管协调，有机结合监管政策出台的时机和节奏， 为了稳定市场预期，摆脱杠杆，保持流动性基本稳定的平衡，稳定增长、调整结构，摆脱杠杆，抑制泡沫，防范风险，比较(经济日报新闻网记者陈果静)

(责任:王潎鹏)