“海康威视：净资产收益率滑坡”

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以视频监控系统为核心业务的海康威视( 002415.sz )经过多年的高速增长，已经接近天花板，市场不再有想象空之间。 企业对此可能预计多年来培育创新业务，但难以盈利，持续的资金投入会降低收益率，拉动净资产收益率，年，企业股东、高管大幅减持。

自与相关人士签订存款协议以来，海康威视的短期贷款激增，经营模式的变化导致企业长期应收款爆炸，资金日益紧张。 管理层应关注通过修订股权激励评价指标勉强达到2019年度解锁条件，是否为未来企业疲软的业绩买单。

“把钱花在非核心业务上”

受国际政治经济环境的影响，海康威视从年开始营业收入增长率持续下降，从年到2019年的增长率分别为31.22%、18.93%、15.69%。 年初新型冠状病毒大爆发爆发，二季度国内企业活动复工、二季度和三季度，企业营业收入分别比去年同期增长6.16%和11.53%，但企业历史一季度增长率不到20%，这些数据均显示企业成长性放缓 三季度，海康威视营业收入420.21亿元，比去年同期增长5.48%，该领域企业大华股份( 002236.sz )营收规模比去年同期缩小1.59%。 海康威视和大华股份的销售毛利率分别为47.71%和44.99%，净利率分别为20.41%和17.44%，高于去年同期，两者核心业务的护城河没有变化。

遗憾的是，近年来海康威视的净资产收益率( roe )持续下降，据wind报道，从2019年到2019年，其扣除非稀释roe分别为30.23%、29.22%、26.81%，企业近年来的资金使用效率有所提高

年9月，企业发布《核心员工与创新业务管理办法(草案)》，将投资周期长、快速发展前景不明、风险和不确定性高的业务统称为创新业务，企业对创新业务进行投资探索，未来适时进入新行业，实现持续快速发展。 年开始，员工设立的投平台有杭州萤石互联网有限企业(下称“萤石互联网”)、杭州海康汽车技术有限企业(下称“海康汽车”)、杭州海康机器人技术有限企业(下称“机器人”)、杭州海康微影传感

截止到2008年上半年，海康威视的子公司数量从2009年的36家扩大到45家，新子公司大多属于系统集成、技术开发类公司。 其中，企业对萤石互联网、海康汽车、机器人和微影传感的出资额分别为5879万元、1.85亿元、1.35亿元和1.82亿元。 智能家居、机器人及其他创新业务营业收入25.11亿元，比去年同期增长40.40%。 但海康威视母公司营业收入115.84亿元，实现净利润49.42亿元，合并报表级营业收入242.71亿元，净利润46.67亿元，子公司合计亏损2.75亿元，对主要子公司和企业净利润的影响在10%以上的杭州海海。

海康威视对创新业务的资助还没有停止。 据悉，年4月，企业将分别向海康汽车、微影传感、杭州海康存储科技有限企业、杭州海康消防科技有限企业四大创新业务控股公司提供3亿元、5亿元、5000万元和1亿元以下的财务援助。 同年7月，企业计划向海康机器人提供1亿元以下的财务援助，具体援助金额将根据实际业务需要提供。 这些投资短期内很难获得收益率，显然会进一步降低上市公司整体的roe水平。 年4月，海康威视向管理层宣布，将开始拆分萤石互联网国内上市的前期准备工作。 不久，企业天使投资者横虹嘉开始减持股份，据wind称，截至年底累计减持2.84亿股，套现10亿元。

关联交易迷局

海康威年前资产负债率不足40%，账面货币资金充裕，年11月，企业和相关人员中国电子科技财务有限企业(以下称“财务企业”)承诺为财务企业保管资金，最高余额不超过每年上一年度合并报告所有权益的20%。 海康威视还以现金2.28亿元增资财务企业，增资后持有财务企业3.83%的股权，财务企业注册资本从20亿元增加到40亿元。 此后，海康威视开始向财务企业存款，全年存款余额15亿元，年至年上半年存款余额维持在40亿元。 另一方面，企业短期贷款自年末爆发，从年末9711万元增加到年末34.66亿元，年3季度末货币资金267.24亿元，短期贷款43.40亿元，为满足资金周转，企业在货币资金充裕的情况下大规模贷款。 相关人员一边保留存款一边从外部借款，利息差可能由企业自身承担，很不可思议。

2019年前三季度，企业财务费用为-6.27亿元，产生的收益占货币资金的2.96%，而年前三季度，财务费用为1.55亿元，由负转为正，267.24亿元货币资金均未产生足够的利息，

值得注意的是，海康威视从2019年开始长时间应收款激增，从去年同期的7.06亿元增加到13.83亿元，年3季度末为19.75亿元，首要来源于分期收款销售商品，这种销售方式不可忽视企业资金的占有。

2019年，企业净营业周期从去年同期的50天增加到84天，年前的第三季度延长到142天，影响了企业的运营能力。

在经营状况不容乐观的背景下，海康威视的相关人士仍享有企业“厚爱”，年上半年，按借款方分列的期末余额前五位的应收账款中，相关人士a排在第一位，应收账款余额为5.19亿元、2.26%、坏账准备金为7988。 根据关联交易，企业对电气下属公司的应收账款和应收票据分别为7.05亿元和1.23亿元，应收账款坏账准备为9247万元，计提比例为13.11%。 海康威视的坏账准备通过按会计年龄分析风险特征，按业务区域和对象分类，超信用期1年内的预期平均损失率为1.63%-7.62%，表明上述两个应收账款的期限很可能都超过1年。 从2019年到年上半年，企业销售电子子公司产品、提供劳务的金额分别为4.81亿元和1.02亿元，应收账款金额发现这些销售大多没有及时退还。

股权激励网打开一面

海康威年、年和年相继发布股权激励计划，前两次股权激励设定授权条件比较严格，以年限制性股票计划为例，企业向2989名激励对象授予限制性股票5356万股，价格为12.63元/股，考核标准为解锁时点前 开锁时的上一年度比上年授予的复合营业收入增长率在25%以上，高于标杆企业同期75分位增长率水平的开锁时的上一年经济增长率( eva )必须比上年增加，高于上一年授予的eva。

年，海康威向6341名激励对象授予限制性股票1.27亿股，价格为16.98元/股，激励员工人数比以往大幅增加。 考核标准是授予时点前的财务年度，roe为以下3高者，即20%以上，或同领域标杆企业上一年度水平50分位，或同领域标杆企业前3年平均水平50分位的营业收入比上一年度增长率和3年复合增长率高20分位。 考核标准比上次股权激励放宽。

年2月，海康威视突然修订了年限式股权计划企业绩效考核指标，改为解锁时的上一年度，时点上一年度授予的复合营业收入增长率在20%以上，或在标杆企业同期75分位的增长率水平以上。

实际上，2019年，企业营业收入比去年同期增长15.88%，没有达到调整去年限制性股票计划的业绩评价指标，但在修订评价指标后，达到了最初的解锁条件，可上市流通数量为4559万股。

深交所对企业临时修改考核指标的行为提出咨询，企业受美国商务部实体名单制裁的影响，国外市场受到冲击，国内市场和创新业务子企业受到制裁波及，企业收入必然受到负面影响，修改考核指标是企业的核心骨干人员 从上一年三季度的经营数据来看，企业营业收入比去年同期增长5.48%，roe增长16.82%，比去年同期下降2.44个百分点，难以达到年度的解锁条件。

在发出消息之前，海康威视没有应对本文所反映的问题。

(责任:关婧)

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