“我国多层次资本市场快速发展的现状与问题”

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加快多阶段资本市场的快速发展是党中央、国务院根据新时期的需要作出的重要战术部署。 党的十八大报告提出要深化金融体制改革，促进宏观经济稳定，健全支持实体经济快速发展的现代金融体系，加快多层次资本市场的快速发展。 这对资本市场支持实体经济的快速发展提出了更高的要求。

我国经济结构战术调整和产业升级迫切需要培育和造就高科技、高增长和创新能力强的公司。 中小企业由于成长迅速、具有高不确定性、轻资产等优势，决定了其难以获得银行信贷支持，资本市场为投融资双方提供了风险分担、利益共享机制，成为推进中小企业特别是科技创新型企业成长的重要平台。 快速发展多层次资本市场体系的意义在于为不同快速发展阶段的企业提供多样化的融资渠道最大限度地提高市场效率和风险管理能力

经过多年的快速发展，我国多层次资本市场已经初步形成。 目前主要分为主板市场、中小板和创业板市场、新三板市场和地方股票交易市场几个层面。 主板市场是服务于领域龙头、大型、骨干企业的中小板和创业板是在成长时间中后期服务于具有自主创新能力的公司的全国中小企业股权转让系统(简称新三板市场)和地方股权交易中心(简称四板市场)为主体的场外市场，成长初期的中小市场， 场外市场在制度建设、快速发展规模、增长速度等方面落后于交易所市场，这种情况不变的话，其制约资本市场服务实体经济的能力。

？ 我国多层次资本市场快速发展的现状与问题

与发达国家成熟市场层次多样、板块比较有效互动的情况相比，中国资本市场呈现出“倒三角形”的不合理格局。 截至年底，国内a股上市企业共计2000多家。 其中，主板约1400多个，中小板约700多个，创业板约300多个。 场外市场还处于初期阶段，存在挂牌公司少、融资量少、交易冷淡等问题。

与场内交易所市场、新三板市场相比，区域股市在市场定位、市场范围、交易机制等方面存在显著差异。 但是，目前场外市场缺乏差异化的制度安排。 从服务实体经济的角度来看，多层次资本市场的本质是公司风险的层次性管理。 构建公司不同规模、成长阶段、经营模式和风险特征，以及比不同投资者群体差异化的制度安排，在准入制度、新闻披露和交易结算制度等方面实现投资双方诉求的对接。

可见，建设机制健全、功能高效的异地市场应是现阶段完善我国多层次资本市场的重要员工。 从功能上看，新三板和四板市场具有股票上市交易和融资服务、股权管理登记、建立规范的中小企业成长通道和培育基地、资源凝聚和金融创新等多种功能。 场外市场的快速发展促进了公司特别是中小企业的股票交易和融资，鼓励科技创新和搞活民间资本，加强对实体经济薄弱环节的支撑等，具有不可替代的作用，越来越多的公司建立了现代公司制度、完整的企业管理机制，提供了基础平台

？ 迅速发展和完善我国多层次资本市场的建议

第一，合理规划场外市场布局，形成统一监管框架下的多元化管理模式。

场内、场外市场畸形的快速发展直接影响着资本市场为实体经济服务的能力，不能满足广大中小企业的融资诉求。 随着《非上市公共企业监管办法》的正式实施，新三板的制度建设步伐加快，并扩大到全国范围。 但是，区域股市的监管模式、功能地位、交易机制和市场范围仍然存在许多不明确的因素。

借鉴发达国家场外市场的成功经验，结合我国经济社会现状，我国场外市场可以形成统一监管框架下实行地方治理的模式。 区域股市准入标准远远低于主板市场，为了保障投资者的权益，监管制度必须更加严格。 在区域股市监管方法上，可以选择以自律监管为主的监管制度，在监管副本上，必须对挂牌公司的新闻披露和市场的正常运营进行严格监管。

第二，应该鼓励各市场之间的公平竞争，形成各自的特色，打破地域分割的边界。

积极探索区域股市的快速发展模式，鼓励各市场之间公平竞争，形成自己的特色。 公司在哪里挂牌，不得受到各地行政垄断的干扰。 目前，全国各省、市设立的股权管理交易中心20多个，产权市场同质化严重，在上市条件、服务对象、服务手段等方面大同小异，市场重复建设，造成社会资源浪费。 各地方政府行政化的资源垄断又导致了区域化的限制。 要改变这种局面，必须鼓励各异地市场充分竞争，通过竞争改善服务，探索新模式，逐一发挥市场功能，真正促进实体经济的快速发展。

三是消除股权托管交易市场交易制度障碍，提高流动性，降低交易价格，激发市场活力

受现行交易制度障碍的影响，许多地方股权托管交易市场按照有关规定，由以往的集中竞价交易方法、市场制度等变更为“网上挂牌、网上交易”等制度。 随着《全国中小企业股权转让系统有限责任企业管理暂行办法》的出台，做市商办法可以用于新三板市场挂牌的股权转让。 “区域市场”仍然受到限制，不利于市场间有序竞争，也抑制了地方股票交易市场快速发展的积极性，限制了市场的流动性和活力。 必须采取适当措施，增强地区股票交易市场的流动性。

第四，及时推出板块市场间挂牌公司的周转板机制，有助于增强场外市场的吸引力。

快速发展多层次资本市场，不仅需要从上到下推进金融体制改革，还需要从下到上探索实践，最大限度地发挥资本市场推动经济转型升级的作用。 (中国社会科学院中国特色社会主义理论体系研究中心执笔:鲁桐)

(责任:武晓娟)